投资要点
*覆盖,给予“增持”评级。公司主营为超硬材料,我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.23/0.30/0.38元,参考同类公司估值,给予公司2019年PE 35倍,对应目标价8.05元。*覆盖,给予“增持”评级。
超硬材料行业处于发展期,未来前景广阔。超硬材料是我国的优势行业,2018年我国年产金刚石和立方氮化硼占世界产量的比例超过90%、70%,是世界超硬材料的中心。超硬材料以其超高的硬度、出色的耐热及耐磨性质,逐渐在机械及电子加工、原油开采和煤田开采等领域崭露头角。我国政策利好超硬材料的发展,叠加我国制造业的转型升级,超硬材料在我国的应用将逐渐扩张,我国超硬材料未来的发展前景广阔。
立足高端产品,公司毛利率维持高位。公司研发投入占营收的比例维持在6%以上,公司采用“生产一代、开发一代、预研一代”的产品研发策略,确保公司产品的竞争力。在较高的研发投入支撑下,公司产品品质不断升级,产品结构不断优化。受益于良好的产品结构,2013年以来公司毛利率维持在40%以上。
“大客户”战略不断推进,进口替代增厚收益。公司围绕大客户的核心需求,不断提高公司大客户开发效果、巩固大客户合作关系,大客户的贡献持续增加。同时,2019年公司新产品在石油天然气开采的钻进区域实现突破,并批量供应,有效完善了进口替代的产品系列与钻进应用范围。公司近期不断回购股份,彰显出管理层对公司长期发展的信心。
风险提示:人民币汇率大幅升值,原油价格大幅下跌
1、四方达:国内超硬材料龙头企业
四方达于1997年3月5日注册于河南自贸试验区郑州片区(经开)第十大街109号,法人代表为方海江,注册资本为人民币4.98亿元。2011年2月15日,公司在深圳证券交易所上市交易。公司控股股东为方海江,持有公司28.01%的股份,为公司*大股东
公司是国内超硬材料龙头企业。公司主要从事超硬材料及其相关制品的研发、生产和销售,已形成以复合超硬材料为核心、以精密金刚石工具为新的业务增长点的产品体系。目前,公司国内产品品种规格齐全、规模优势明显、市占率*高的复合超硬材料龙头企业。公司产品质量达到国际先进水平,获得下游客户广泛认可,产品远销欧洲、美洲、东南亚、非洲等四十多个国家和地区,具有较高的国际知名度。2018年公司生产超硬复合材料333.6万个,销量317.8万个,产销比为95.3%。近年来,其海外销售增长较快,2019年1-6月公司出口营收占比52.03%,出口营业收入达到1.27亿元。
油气开采类产品为公司主要营收来源,并贡献公司主要毛利。公司目前超硬材料产品可分三种类型,*类是油气开采用,产品包括平面齿以及异形齿,;第二类是煤田矿山开采用,产品包括平面齿、球型齿等;第三类是精密加工用,可细分为PCD(加工有色金属用)及PCBN(加工黑色金属用)两类。2019年1-6月公司三大类产品分别实现营业收入1.42、0.35、0.58亿元,占比分别为58.02%、14.21%、23.74%,同比分别增长81.74%、30.36%、10.68%;毛利润分别为9226、1559、2235万元,占比分别为66.98%、11.32%、16.23%,基本持平。
公司营业收入近年来稳步上升,2018年公司业绩创历史新高。随着公司产品结构的不断优化及油气行业景气持续回暖,公司盈利能力稳步提升。2019年1-6月公司实现营业收入2.45亿元,同比增长39.22%;归属上市公司股东净利润0.51 亿元,同比增长47.34%。
2018年公司毛利及产品毛利率持续稳定攀升, ROE逐年提升。公司总体毛利及毛利率稳定增长,2018年总毛利达1.9亿元,产品综合毛利率达到50.68%。同时,公司各项财务指标也得到进一步改善,ROE由2016年的3.96%提升至2018年的7.64%,公司盈利能力持续上行。
2、超硬材料行业处于发展期,前景广阔
2.1超硬材料是我国的优势行业
超硬材料指硬度可以与金刚石相比拟的材料。目前使用的超硬材料的原材料主要为立方氮化硼(PCBN)与金刚石,其中PCBN具有高硬度、高耐磨性且高温下表现稳定,主要用于制造各类刀具;金刚石又分为单晶金刚石、聚晶金刚石(PCD)和CVD金刚石,单晶金刚石应用于砂轮、锯片等,PCD应用于刀具、石油钻头,CVD金刚石应用于拉丝模、刀具等,高端CVD金刚石应用于电子器件、航天等领域。超硬材料也可以分类为单晶超硬材料和聚晶超硬材料(也称“复合超硬材料”),单晶超硬材料包含单晶金刚石、单晶立方氮化硼等,特点是硬度高但尺寸小;聚晶金刚石/立方氮化硼是用单晶金刚石/立方氮化硼为主要原料,添加金属和非金属粘接剂在高温高压环境下制成的复合材料,复合超硬材料虽然硬度和耐热度稍差,但其切割面积较大、耐磨性更好。
复合超硬材料主要用于石油天然气、煤田矿山、汽车等。石油天然气用聚晶金刚石是由小金刚石颗粒和粘接剂混合组成的切削层和硬质合金衬底层在高温高压下烧结合成,该材料具有很高的强度、硬度和耐磨性,该材料镶嵌于石油、天然气钻头上,是钻头上起到切削和掘进的核心部件,在钻头掘进的过程中,金刚石复合片逐渐消耗。在煤田矿山开采过程中,金刚石复合片起到同样的作用。PCD刀具的耐用度较硬质合金刀具寿命高几十倍,主要加工对象为有色金属、非金属材料等。由于汽车发动机活塞的群部、销孔和化油器等部件含硅量一般在10%以上,硬度较大,且大多采用流水线批量生产,这使得合金刀具的性价比较低,金刚石刀具适用性良好。
超硬材料是我国的优势产业。2018年我国人造金刚石产量182亿克拉,占世界总产量的90%以上,立方氮化硼产量占世界总产量的70%以上,是世界超硬材料的制造中心。2011年至2018年,我国人造金刚石产量复合增长率4.9%、金刚石出口量复合增长率6.3%。我国金刚石产量虽然较大,但下游深加工仍然为国外生产厂商所掌控,我国金刚石进口价格显著高于出口价格就是例证。我国人造金刚石及复合超硬材料的制造中心为河南省郑州市,产业内相关公司如黄河旋风、豫金刚石等企业均在郑州市。超硬材料是我国的优势产业,成本优势明显,高端超硬材料的进口替代正在逐步发生。
2.2 超硬材料应用前景广阔
金刚石材料替代传统硬质材料是大势所趋。硬质材料包括硬质合金、陶瓷材料及超硬材料,其中硬质合金主要为碳化钨、碳化钒、碳化钛等,陶瓷材料分为氧化铝基、氮化硅基和氮化硅-氧化铝复合陶瓷等,金刚石包含单晶、PVD、CVD等。以维氏硬度排序,金刚石(10000HV)>立方氮化硼(8000HV)>碳化钛(3000-5000HV)>碳化硼(2800-3700HV)>氧化铝(1600-2700HV)>高速工具钢(1100-1300HV)>普通不锈钢(200-700HV)。由于超硬材料的优势,其替代传统硬质材料是大势所趋。以工业用刀具为例,根据中国工业信息研究院数据,2007年国内机械加工中硬质合金切削刀具市场占比超过64.1%,高速钢切削刀具占比25.6%,超硬材料(金刚石、立方氮化硼)切削刀具合计6.6%。而根据《第三届切削刀具用户调查分析报告》,截至2013年底,我国机械加工行业硬质合金切削刀具市场占比54%,高速钢切削刀具占比28%,超硬材料切削刀具占比约为10%,超硬材料刀具应用占比逐渐提升。
产业政策支持超硬材料行业发展。我国《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》在“重点发展方向和主要任务”中明确指出,要大力发展新型功能材料,积极发展超硬材料及制品。在《中国制造2025》中,将*数控机床和机器人列为大力推动突破发展的领域之一,而刀具作为“工业的牙齿”,是数控机床的重要组成部分,超硬刀具对于提升机床的精密、高效等方面有直接影响。另外,河南省政府2016年发布《关于积极发挥新消费*作用加快培育形成新供给新动力的实施意见》,指出加快推进新型功能材料和高品级超硬材料及制品的发展,建成全国重要的先进材料产业基地。我国产业政策支持超硬材料行业的发展,我们认为随着我国工业的升级,我国对超硬材料的需求将稳步上升,我国高端超硬材料也将逐渐发展。
3、立足高端产品,推进进口替代战略
3.1立足高端超硬材料产品,公司毛利率维持高位
立足高端超硬材料,研发投入维持高位。公司长期致力于超硬材料行业,对标超硬材料国际竞争对手,研发投入占营收的比例维持在6%以上。公司采用“生产一代、开发一代、预研一代”的研发策略,在较高的研发投入支撑下,公司产品品质不断升级,产品结构不断优化。2019年,公司PX齿等高端新产品应用取得突破,在新的钻进区域实现进口替代。
出口上升,毛利率维持高位。公司产品海外销售占比较高,海外客户为世界大型油井钻探企业,产品需求的稳定性良好。2018年公司实现海外销售收入2.17亿元,同比上升1.4%,公司海外销售收入的增加主要是公司产品逐渐打开了海外市场。公司地处我国超硬材料的生产中心河南省郑州市,在原材料采购上具有优势,且公司产品高端,下游客户对公司产品价格的敏感度较低,公司产品毛利率稳定。
3.2 推进进口替代战略,打开渠道培育市场
积极推进进口替代战略,拓展公司下游用户。公司研发投入较高,新产品在原只能使用进口产品的钻进区域实现突破,并持续批量供应,有效完善了进口替代的产品系列与钻进应用范围,进口替代效果显著。同时,公司在国内市场紧盯“三桶油”核心钻头供应商,用自身的研发投入满足客户的需求,叠加我国油气勘探与开采业务量增加的背景,公司国内销售大幅回暖,支撑公司业绩稳步走高。
培育新兴市场,公司未来产品需求广阔。在国际市场,公司紧盯Schlumberger、Halliburton 、Baker Hughes 、NOV等龙头企业核心需求,围绕这些大客户的核心需求,公司研发、服务、内部运营能力快速提升,不断提高公司大客户开发效果、巩固大客户合作关系,大客户的贡献持续增加。另外,在煤田开采和精密加工领域,公司正在逐步培育市场。煤田开采领域目前仍然较多采用硬质合金,但超硬材料相较硬质合金而言,寿命更长、性价比更高,超硬材料在煤田开采领域的渗透率将逐渐提高。此外,公司正持续开发精密加工领域的客户,预期随着公司大客户战略的推进,公司产品的市场将逐步打开。
公司积极回馈股东,回购股票彰显公司对自身发展的信心。公司于2019年6月审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》并开始已自筹资金回购公司股票,截止2019年9月30日,公司累计回购公司股票291.45万股,占公司总股本的0.58%,支付总金额1528.05万元。公司以现金回购自身股票,彰显了公司对于自身发展的信心,公司下游拓展积极,业绩的持续性较高。另外,公司资金充裕、分红积极,2011年上市以来,公司累计分红2.06亿元,占公司累计实现净利润的52.44%。
4、*覆盖,给予“增持”评级
盈利预测的关键假设:
1. 公司产品结构持续优化,毛利率稳中有升
2. 公司产量及销售稳定
按照假设,我们预测2019-2021年公司净利润分别为1.14、1.50、1.91亿元,对应EPS分别为0.23、0.30、0.38元。公司是国内超硬材料龙头企业,主要产品为复合超硬材料制品,根据公司的产品品种和规模,我们选取银河磁体、菲利华作为可比公司,应用PE及PB法进行估值:
1. PE估值法:可比公司2019年PE平均值为34.67X,考虑到公司处于行业龙头地位,盈利能力稳步上行,给予公司2019年PE 35X进行估值,对应每股价值为8.05元。
2. PB估值法:可比公司2019年PB平均值为4.98倍,由于公司为国内超硬材料龙头,主营业务更接近银河磁体,给予公司4.8X进行估值。公司2019H1 BPS为1.69元,对应每股价值8.11元。
综合两种估值方法,结合谨慎性原则,选择两种估值法中的较低估值,对应公司目标价8.05元。受益于产品结构持续优化及油气行业景气度回升,公司业绩有望强劲增长,*覆盖,给予“增持”评级。
5、风险提示
5.1 人民币汇率大幅升值
2018年公司营收的58%来自于境外,公司盈利受人民币汇率的影响较大。我国经济运行稳定,但下行压力仍然较大,人民币汇率持续承压。若人民币汇率出现大幅升值,公司将会产生较大的汇兑损失,不利于公司业绩。
5.2 原油价格大幅下跌
公司产品中用于石油和天然气开采的份额较大,公司产品为开采过程中的消耗品,受新开油井及活跃油井的影响较大,其中活跃油井的影响更大。目前世界经济平稳,原油需求平稳而供给端中东地区地缘政治带来的不确定较大。若原油价格大幅下跌,全球石油开采的活跃程度将下降,不利于公司产品需求和业绩。
本站部分文章系转载,不代表中国硬质合金商务网的观点。中国硬质合金商务网对其文字、图片与其他内容的真实性、及时性、完整性和准确性以及其权利属性均不作任何保证和承诺,请读者和相关方自行核实。据此投资,风险自担。如稿件版权单位或个人不愿在本网发布,请在两周内来电或来函与本网联系。
郑重声明:以上信息由企业自行发布,该企业负责信息内容的完整性、真实性、准确性和合法性。本网站对此不承担任何责任。
CopyRight ©2005 杭州极点科技有限公司 All Rights Reserved.免责声明:本网发布此信息的目的在于传播更多信息,与本站立场无关。本网不保证该信息(包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表)全部或者部分内容的准确性、真实性、完整性、有效性、及时性、原创性等。相关信息并未经过本网站充分证实,不对您构成任何建议,据此操作,风险自担。